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双环传动:成本费用提升拖累短期业绩增长,不改齿轮行业长期发展...

发布时间:2018-09-06    研究机构:方正证券

事件:

近日公司发布2018半年报:H1实现营业总收入16.00亿元,较上年同期增长42.74%;归属于上市公司股东的净利润1.28元,较上年同期增长12.08%。点评如下:

点评:

1.营业收入持续高增长:公司2018H1实现营业总收入42.74%的高增速,各项业务收入端均呈现较快增长:乘用车齿轮H1实现收入5.45亿,同比35.67%;工程机械齿轮收入约3.04亿,同比70.54%;商用车齿轮收入约2.49亿,同比30.59%;钢材销售约3.4亿,同比增长51.02%。

2.毛利率2018H1有所下滑:2018H1公司综合毛利率21.4%,低于去年同期23.5%。2018Q2毛利率为21.13%,也低于Q1的21.73%。其中乘用齿轮业务2018H1毛利率为23.25%,高于2017H1的22.6%,我们认为,与自动变速箱齿轮占比提升有关。工程机械和商用车毛利率则下滑较大,工程机械2018H1为27.72%,低于去年同期33.72%,下滑6个百分点,商用车为25.17%,下滑2.4个百分点。我们判断,与原材料齿轮钢(20CrMo等)价格上涨有关,2018年齿轮钢平均约5000元/吨,2017年约4000元,价格提升25%。

3.财务费用及管理费用提升:受益自动变速箱齿轮国产化,公司当前正处于资产扩张周期,2018H1总资产为75.5亿是2016年末39亿近2倍。公司通过定增、可转债及短期借款实现产能的快速扩充,短期内公司财务费用面临压力,2018H1利息支出约6487万,远高于同期的1273亿,进一步拉低业绩增速。但随着产能释放,下游需求提升,公司业绩将逐渐进入上升通道。

4.基于以上,我们预计2018-2020年预计EPS分别为0.41元、0.52元和0.64元,对应PE分别为18X\14X\11X,“推荐”评级。

风险提示:主要客户自动变速箱业务推广不及预期

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