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双环传动汽车零部件公司系列报告之十:自主自动变速箱渗透率提升...

发布时间:2018-04-02    研究机构:东方证券

公司是国内自主品牌齿轮产品的领先者。公司主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等;16年乘用车齿轮收入比重37%,乘用车齿轮将受益于自主品牌自动挡比重的提升,公司布局机器人RV减速机有望形成新的盈利增长点。

乘用车齿轮:受益自动变速箱渗透率提升,盈利比重提升。公司致力于产品结构调整,从手动变速器齿轮逐步向高附加值自动变速器齿轮转型升级。因自主品牌自动挡比重提升,推动自动变速箱齿轮规模扩大。根据测算,预计2020年自主品牌自动变速箱齿轮市场规模104亿元左右。公司齿轮主要客户上汽变、吉利未来产能扩张,预计将是乘用车齿轮配套规模扩大的主要增长点之一。受益于自主车企自动挡车型比重快速提升及下游客户自动变速箱产能规模的扩大,预计17年、18年乘用车齿轮收入比重为37.5%、43%,毛利比重分别为37%、44%。

商用车、工程机械齿轮:预计未来盈利稳定增长。商用车齿轮客户主要覆盖主流变速箱和重卡整车客户,工程机械齿轮客户主要以外资或外资企业在国内的子公司为主,基本上都是大型工程机械企业,预计未来随着重卡、工程机械销量稳定增长,齿轮业务有望平稳增长。

布局RV减速机:有望形成新的盈利增长点。根据IFR预测,未来几年全球工业机器人市场将维持15%左右的复合增速,减速机是工业机器人重要部件,预计2020年RV减速器规模43亿元左右。公司RV减速机进入科技部863计划及获得工信部智能制造专项支持。公司与埃夫特签订了《关节减速机战略合作协议》,未来RV减速器有望形成新的盈利增长点。

财务预测与投资建议:

预测2017-2019年EPS0.36、0.47、0.58元,可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值26倍,目标价12.22元,给予买入评级。

风险提示:乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV减速机配套量低于预期。

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